新华财经北京8月14日电（崔凯）美国经济正站在十字路口：一边是顽固的核心通胀与暗流涌动的关税成本，另一边是显露疲态的就业市场与政治施压下的货币政策抉择。与此同时，美联储内部围绕降息时机和幅度的分歧日益公开化，一场关乎经济软着陆还是硬着陆的政策博弈正在上演。
最新的数据显示，美国7月未季调核心消费者物价指数（CPI）年率进一步走高至3.1%，为五个月高位，高于市场预期的3.0%；核心CPI月率进一步升至0.3%，为今年1月以来高位。核心CPI环比涨幅不仅高于过去两年的同期水平，也打破了年中通胀往往走低的季节性规律。市场普遍预期，日内即将公布的美国7月份生产者价格指数（PPI）将显示出回升迹象，这可能标志着企业吸收高额关税成本的能力正在减弱，并预示着消费者价格上涨的压力正在逼近。
企业承压逼近临界点，通胀传导链条加速运转
据FactSet调查的经济学家预测，剔除食品与能源的核心PPI预计同比升至2.9%，环比同样为0.2%。高盛经济学家Elsie Peng的研究揭示出令人警惕的趋势——截至6月，美国企业尚能吸收约64%的关税成本，但未来数月这一比例可能骤降至不足10%。这意味着绝大多数新增成本将直接转嫁给消费者，形成“企业利润收缩-消费品涨价”的传导闭环。
RSM US首席经济学家Joe Brusuelas直言：“生产者价格往往引领消费者价格走势”，其预计7月PPI环比将达0.3%，同比上涨2.6%，显著高于市场预期。这种预判在现实中已现端倪：尽管7月整体CPI表现温和，但核心CPI同比增速已达3.1%，其中“超级核心CPI”（剔除住房、能源和食品）环比上涨0.5%，创近18个月次高水平。Inflation Insights创始人Omair Sharif指出，核心商品价格涨幅较6月更为广泛，近期关税的传导效应已在多数品类中显现。
美联储陷入两难困局，政策天平摇摆不定
面对相互矛盾的经济信号，美联储决策层展现出罕见的公开分歧。芝加哥联储主席古尔斯比周三表示，他对关税不会推动通胀的假设持保留态度，同时对美国劳动力市场是否出现恶化尚未完全信服。这位2025年FOMC票委强调“今年秋季的每一次会议都将是实时会议”，暗示9月16-17日的政策会议充满变数。他的谨慎源于对服务通胀的担忧：“这是通胀报告中最令人担忧的部分——如果持续下去，我们将很难回到2%的目标水平。”
与此形成对比的是亚特兰大联储主席博斯蒂克的“从容论”。他认为美国劳动力市场接近充分就业，为美联储提供了避免匆忙调整政策的“机会”，并重申若就业市场保持稳定，仍主张2025年降息一次。然而，博斯蒂克也警告称7月就业报告的异常疲软（新增岗位远低于预期且前两月数据被历史性下修）可能改变政策讨论的平衡。值得注意的是，两位官员都承认未来五周的关键数据——尤其是8月非农就业报告——将成为9月决策的决定性砝码。
政治阴影笼罩政策独立性，市场波动加剧预期分化
特朗普政府持续施加的政治压力令美联储处境微妙。总统本人反复批评高盛“夸大”关税影响，并介入美联储主席人选筛选进程（据悉正考虑10-11名候选人）。尽管美联储宣称决策仅依赖经济数据，但财长贝森特公开呼吁9月大幅降息50个基点，称当前利率“限制性过强”，应下调150-175个基点。这种高层表态与市场的激进预期形成共振：部分投资者押注9月降息概率飙升至96%，但也有机构如摩根大通坚持认为四季度才是行动窗口。
长期结构性挑战浮现，货币政策工具有效性存疑
更深远的挑战来自货币政策框架本身。前纽约联储主席杜德利质疑量化紧缩（QT）的实际效果，指出过去三年资产负债表缩减25% 并未显著收紧金融条件。现任官员们也开始反思：若经济回归特朗普政府宣布关税前的轨道，美联储可将利率降至中性水平；但全球供应链重构带来的成本上升可能永久性抬高通胀中枢。
堪萨斯城联储主席施密德坚持维持限制性利率的立场，里士满联储主席巴尔金则坦言“控制通胀还是提振就业”的目标优先级仍不明确。
市场前瞻：短期波动难免，长期路径依赖数据验证
分析人士普遍认为，无论9月选择降息25个基点还是50个基点，美联储都将强调政策的“渐进性”和“数据依赖”。
StoneX高级顾问Jon Hilsenrath提醒，即便7月通胀数据给予一定降息空间，也不意味着10月会再次降息，目前期货市场赋予10月再降息一次的概率为69%，但他认为这一预期“过于乐观”。对于投资者而言，建议关注三类关键指标：一是8月非农就业数据的修正幅度及失业率变动；二是核心服务通胀是否延续回落趋势；三是全球供应链压力缓解程度。
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